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[年报点评]海南瑞泽:经营效益减弱 亟待PPP项目稳步推进

2019-04-04 商品混凝土 海南瑞泽 来源:水泥大数据研究院

核心提示:根据2018年年报披露,海南瑞泽2018年营业收入达到31.21亿元,同比增长8.46%,但增速较2017年大幅下滑了47.71个百分点,因PPP项目受政府干预而不及预期,园林绿化业务收入增速下滑36.89%。2018年净利润实现1.22亿元,同比增速-30.69%。

       根据2018年年报披露,海南瑞泽2018年营业收入达到31.21亿元,同比增长8.46%,但增速较2017年大幅下滑了47.71个百分点,因PPP项目受政府干预而不及预期,园林绿化业务收入增速下滑36.89%。2018年净利润实现1.22亿元,同比增速-30.69%。

  图1:营业收入及增速                      图2:净利润及增速

 

  数据来源:上市公司年报,中国水泥网,水泥大数据研究院

        2018年公司净资产收益率(ROE)从2017年的7.65%下降到3.97%,盈利能力萎缩3.38个百分点,盈利下滑的原因是2018年销售净利率比2017年收缩2.35个百分点,因2018年的净利润增速比营收增速下滑幅度大。

  表1:近3年财务分析

  数据来源:上市公司年报,中国水泥网,水泥大数据研究院

      一、公司4项主营业务表现不一,圆林绿化拖累业绩

  2018年公司除了园林绿化(毛利下滑-6.5%),其他业务的毛利率都表现较好。其中收购广东绿润开始运营市政环卫业务,收入4.55亿元,毛利率38.62%超过其他主营业务:商混(21.25%)以及水泥(22.41%)。

  表2:2018年各业务收入及增速、毛利率及增减

  数据来源:上市公司年报,中国水泥网,水泥大数据研究院

  二、公司核心业务-商混业务稳定

  2018年商混收入15.25亿元,同比增长10.98%,商混单价因2017年国家实行供给侧改革,促使原材料价格上行而传导自身,2018年商混售价468.90元每方,同比增长19.04%。

  2018年商混毛利率从2017年的16.81%增长到21.25%,提升4.44个百分点,因上游原材料涨价的传导性比较好,同时有效控制上游原材料成本价格,2018年成本价格上涨幅度(12.69%)低于销售单价上涨幅度(19.04%),使得2018年产品毛利率较上年有所增长。

  表3:近3年公司商混发展情况

  

  数据来源:上市公司年报,中国水泥网,水泥大数据研究院

  2.1 公司商混销售量受政策约束而下滑

  公司商混销量下滑,同比增速-6.77%。受海南省对房地产的宏观调控,实施严格全域限购政策的影响。

  表4:近3年公司商混销售量情况

  

  数据来源:上市公司年报,中国水泥网,水泥大数据研究院

  从海南施工面积增速来看,从2018年初的5.8%快速回落到2018年末的0.1%,海南房地产施工增速大幅萎缩。因此,随着海南对房地产的严格控制,对商混的需求减弱。

  图3:海南房地产施工面积及增速

  数据来源:上市公司年报,中国水泥网,水泥大数据研究院

  2.2 公司商混成本:每方人工费用下降,每方制造费用上行

  商混成本方面温和可控,其中每方人工费开支较少,而每方原材料成本和每方燃料成本合理控制,只有每方制造费用开支较大,同比增长了20.54%,主要是在2018年公司金岗水泥公司检修导致成本增加。

  表5:商混4项目成本情况

  

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  三、公司现金流转正,但运营效率低因应收账款积累导致

  现金流能力改善,公司在2018年的经营活动产生的现金流量金额/营业利润恢复正值(1.30),一方面,体现了前2年公司加大在现金流周转方面的控制,另一方面,公司处置三家子公司导致资金回流。

  运营能力不佳,公司整体运营效率变差,总资产周转率低,从2017年的0.65下降到0.54,主要受应收账款影响。2018年企业在应收账款方面的控制有所松动,比2017年应收账款周转天数延长20天。其中商混应收账款同比增速14.77%,商混的应收账款回收比2017年延长了10天。

  表6:2016年-2018年财务指标分析

  数据来源:上市公司年报,中国水泥网,水泥大数据研究院

  公司园林绿化业务方面不及预期,2018年公司PPP项目签了4个大单,价值20.28亿元,但落地效果比2017年缓慢,占比24.30%。导致2018年公司园林绿化板块在应收账款余额增加4,318.42万元的情况下,新增了应收账款坏账准备计提6,957.21万元。

  表7:公司PPP项目落地效果不明显

  

  数据来源:上市公司年报,中国水泥网,水泥大数据研究院

  在2018年期间,签订几项重大销售项目,项目建设及完工日期穿插2019年和2020年,预计2019年,部分项目如果能按期完工,比如东岸湿地公园项目和思南郝家湾项目如果能顺利完工,将能收回余款总计:4.03亿元。

  根据2018年年报披露,公司已投资设立了海南圣华旅游产业有限公司,2019年后续将积极推进南田马术文化小镇项目的实施,以实现公司"大基建、大生态、大旅游"三足鼎立的发展格局。

  (本文不构成投资建议)

数据来源:水泥大数据研究院

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